陕西汉王药业折戟IPO 背后原因复杂

前身为汉中中药厂的陕西汉王药业股份有限公司（以下简称“汉王药业”）折戟IPO。近日，上交所公告，因保荐人兴业证券申请撤销保荐工作，决定终止对汉王药业首次公开发行股票并在沪市主板上市的审核。该公司从2022年6月6日首度披露招股书，同年9月9日获得首发反馈意见，今年3月因全面注册制的落地，公司IPO项目从证监会平移至上交所。历时一年多，公司A股上市之旅暂时以失败告终。

一个不寻常之处是 兴业证券单方撤销IPO保荐

近日，上交所公告称，终止对汉王药业首次公开发行股票并在沪市主板上市审核的决定。终止原因为：7月14日，汉王药业的保荐人兴业证券提交申请，撤销汉王药业首次公开发行股票并在沪市主板上市保荐工作。

【资料图】

汉王药业此次终止IPO，一个不寻常之处在于：由保荐机构申请撤销。

上周，华商报记者三次联系汉王药业证券部，但电话未能接通。

一位投行人士认为，保荐机构单方撤销保荐原因较复杂，若非自身问题影响工作进度，则有可能是在保荐工作中发现风险因素。不过，这对企业再次申报IPO影响不大。前次问题是否解决、再次申报时保荐机构评估，将是决定企业二次申报的关键。

从过往来看，这期间会经过一段时间“冷静期”。不过，与审核被否后需等待六个月不同，主动撤回后再次申报的间隔时间长短各异。早前核准制下，有企业向证监会撤回IPO申请后不到一个月，即再次开启新一轮辅导。

上述投行人士称，IPO终止企业二次申报甚至多次申报相当普遍。根据实际情况解决问题，完善自身管理，符合法规和监管要求将更有利于冲刺资本市场。

业绩倚重中成药强力定眩药物 带来超过70%的高毛利

汉王药业拥有片剂、丸剂、颗粒剂、胶囊剂等12个剂型、116个中成药批准文号，其中6个独家品种。

就收入构成看，汉王药业产品结构较单一，公司业绩依赖于强力定眩系列产品。2020-2022年，强力定眩系列产品占汉王药业营收比重分别为86.97%、86.55%和87.17%。

强力定眩从古代中药名方“芎麻饮”的基础上研制成功，是一种降压、降脂、定眩药物，主要成分包括天麻、杜仲、野菊花、叶川穹等。2020年我国城市公立与城市社区医疗机构终端眩晕药市场中，汉王药业强力定眩系列产品市场份额达66.7%，居细分行业第一。

正是因为这款“拳头产品”，为汉王药业带来了超过70%的高毛利。过去三年，汉王药业主营业务毛利率分别为73.64%、72.65%、70.75%。

由此，针对强力定眩系列、舒胆片、益脑心颗粒等产品的扩产需求，筹集资金迁建生产基地原本也是汉王药业IPO募资的主要用途之一。

证监会曾向公司发出44问 是否存在向医务人员支付回扣的现象

华商报记者发现，去年9月公布的反馈意见里，证监会曾对汉王药业的首发申请提出规范性问题、信息披露问题、与财务会计资料相关的问题、其他问题等四大类共计44个问题。

这其中，汉王药业销售和推广模式受到关注。

招股书显示，汉王药业销售强力定眩系列产品、舒胆片等处方药时，采用专业化学术推广方式，主要面向医院、基层医疗卫生机构、专业公共卫生机构等医疗终端客户。

虽然主营业务收获的毛利率较高，但在专业化学术推广模式下，汉王药业需要负担不菲的销售费用。2020-2022年，汉王药业销售费用分别为2.75亿元、2.91亿元和2.97亿元，分别占营收比重为38.82%、39.88%和39.43%。

而销售费用构成中，又以市场开发费占大头。2020-2022年，市场开发费分别占汉王药业销售费用的83.02%、82.98%和82.79%。

进一步看，汉王药业每年付出的2亿多元市场开发费，主要来自面向医务人员、药店工作人员的推广会议费，其他还包括市场调研费、会展服务费等。

华商报记者注意到，这些费用曾引起监管层注意。在反馈意见里，证监会要求汉王药业说明是否存在通过专家咨询费、研发费、宣传费等学术推广费方式向医务人员支付回扣的现象，业务推广费使用是否存在不当利益安排；相关内控制度是否健全，是否能够有效防范商业贿赂风险等。

一位券商人士在接受华商报记者采访时称，这主要是因国内药品购销环节存在大量财务操纵和利益输送空间，尤其是推广费最被诟病，管理层对IPO企业销售费用普遍报以深究严查态度。

与耗资巨大的销售费用相比，汉王药业研发投入并不算多。2020-2022年，其研发费用分别为414.92万、1106.81万和921.73万，分别占营收比重0.59%、1.51%、1.23%。

森汉实业为汉王药业的控股股东 第二大股东背后是“华邦系”资本

汉王药业终止IPO，公司股权的资产证券化进程亦受影响。

2000年，全民所有制企业汉中中药厂改制为国有股及职工持股会共同持股的汉王有限。2019年，汉王有限变更为股份公司，而这之前，职工持股会已将所持股权转让给森汉实业。

目前，森汉实业为汉王药业的控股股东，持股比例为37.15%，冯振斌、张菊霞夫妇通过控制森汉实业及直接、间接持股等，共同实际控制54%的股份，为汉王药业的实际控制人。

除了森汉实业外，汉江集团是汉王药业第二大股东，持股比例30.08%，而汉江集团背后，正是大名鼎鼎的“华邦系”。汉江集团的大股东为华邦健康，持股84.99%。

华邦健康早于2004年在深交所上市，公司实际控制人为张松山。除了华邦健康，张松山还实际控制丽江股份、颖泰生物和凯盛新材等A股上市公司。此外，张松山还是陕西新三板挂牌企业秦岭旅游的实际控制人。这些企业分属于旅游、医药、农药、化学原料等不同领域。

虽然旗下有4家上市公司，但单看每一家，市值并不算高。以8月2日收盘价计，凯盛新材、华邦健康市值均为103亿元，丽江股份和颖泰生物的市值分别为60亿元和57亿元。在“华邦系”资本版图上，尚未有在沪市主板布局的公司。

医药行业迎反腐风暴震动资本市场

医药行业正在迎来一场反腐风暴。近日，纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署视频会议召开，引发A股医药板块大幅波动。

本轮反腐要求“坚持受贿行贿一起查”

据中央纪委国家监委网站消息，7月28日，纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署视频会议在北京召开。

今年以来，医药领域反腐提速。据不完全统计，今年以来，全国已有超过150位医院书记、院长被各地纪委监委通报，涉及通过在药品采购、医疗器械及耗材采购等事项上为他人谋取利益、收受贿赂等问题。

值得注意的是，此次会议指出：深入开展医药行业全领域、全链条、全覆盖的系统治理。坚持受贿行贿一起查，集中力量查处一批医药领域腐败案件，形成声势震慑。

本轮医药反腐已震动A股市场。华商报记者查询Wind数据发现，截至8月2日，A股医疗保健板块在近5个交易日已累计下跌3.2%，在Wind一级行业中跌幅最大，多只医药股连续阴跌，行业龙头迈瑞医疗、恒瑞医疗等均大幅回调，恒瑞医疗总市值已跌破3000亿元。

此外，7月份已有两家医药上市企业实控人被立案。据医疗信息化龙头卫宁健康公告，实际控制人、董事长周炜，因涉嫌行贿罪被广东省茂名市监察委员会立案调查及实施留置。科创板生物医药公司赛伦生物实际控制人之一、董事长范志和，因涉嫌职务犯罪，也被上海市监察委员会实施留置并立案调查。

聚焦IPO企业销售费用核查

医药代表“人心惶惶”

行业集中反腐之际，IPO领域也掀起核查风潮。

近日，上交所向保荐机构下发的最新一期《审核动态》中要求，中介机构严格核查拟IPO的医药企业的销售费用，并提出四大核查要点：一是各类推广活动开展的合法合规性；二是各类推广活动所涉各项费用的真实性和完整性；三是各类推广活动相关内控制度的有效性经销商；四是推广服务商同发行人及其关联方的关联关系及交易公允性。

此外，华商报记者注意到，北交所也在最新《审核动态》中呈现了对医药企业IPO中销售费用的关注：一是内控制度是否健全有效；二是异常推广商相关业务发生是否真实合理；三是发行人的资金流水是否异常；四是中介机构是否获得充分的外部证据证明相关方不存在贿赂行为。

财联社消息显示，一家上市药企内部营销人员向财联社记者透露，“不光是报销群，相关的项目群、会议群、沟通群等等，所有企业的相关微信群全解散了。”“有人销笔记，有人避风头”“讲课费想给都给不出去”“我们有些会议都暂缓了，你们的活动有受影响吗？”在财联社记者“潜水”的某医药行业聊天群，诸多医药代表“分享”着各自省份最新的反腐动态，医药代表“人心惶惶”，忐忑与紧张四溢蔓延。

IPG中国区首席经济学家柏文喜在接受华商报记者采访时介绍，医药行业销售费用一般涉及销售人员薪酬、市场推广费、差旅交通费等。其中，包括会议相关费用在内的市场推广费通常是支出大头，合规性、真实性也饱受诟病。此次交易所重申对医药企业销售费用核查要点，将在一定程度上对拟IPO医药企业起到警示作用，同时也提醒，风控管理在企业谋求上市过程中的重要性。 本组稿件由华商报记者 查京京 采写

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